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【CFA知识点】什么是国际资产定价模型?

  我们在CFA一二级的课程里学习过的最经典的金融市场均衡模型便是资产定价模型(capital asset pricing model,CAPM),在三级的学习中,我们需研究全球资产的战略配置情况,因此需要将关注的重点从单一的个股收益情况转移到整体股票市场的收益情况。所以,这里我们将原先的资产定价模型的应用拓展到国际市场范围,得到了国际资产定价模型(international

  capital asset pricing model,ICAPM)。该模型公式表达如下:

  E(Ri)=Rf+βi[E(RM)-Rf]

  式中 E(Ri)——市场的预期回报率;

  Rf——无风险收益率;

  E(RM)——世界市场组合的预期收益率;

  βi——收益率对于全球市场组合的收益率的敏感程度,也可以用于衡量系统性风险的大小。

  虽然ICAPM与CAPM公式的形式相似,但是其中部分参数的含义却有略微的调整。CAMP中的市场是指一国国内市场;RM是指一国国内市场指数的收益率,但是ICAPM中的市场是所有国家市场的融合体,是一个国际市场,RM则是代表了全球市场指数的收益率。全球统一市场假设“天下大同”,它要求所有国家的资本管制都是放开的,本国投资者可以任意去外国市场投资,外国投资者也可以无条件地来本国市场投资。但是这一假设在现实中却是不成立的,国家与国家之间或多或少地存在一定的资本管制,每个国家与全球其他市场都存有一定的分割。

  ICAPM中的无风险利率Rf含义仍然与CAPM中的一致,都是代表本国市场上的无风险利率,如本国的银行存款利率。之所以这里的RF并不是全球各国无风险利率的平均值,是因为一国投资者即使将其资产投资于外国无风险资产上,也会面临外汇风险,因此对于投资者而言,只有本国的无风险利率才是真正的无风险收益率。

  此外,不同于CAPM中E(Ri)代表了个股的预期收益率,ICAPM中E(Ri)其实代表的是一国市场的预期收益率。

  现在我们对E(Ri)=Rf+βi[E(RM)-Rf]这一公式进行变形,我们将βi[E(RM)-Rf]这一项定义为对于股票风险补偿(ERPi)。将[E(RM)-Rf]这一项定义为对于市场组合风险补偿(ERPM),于是:

  式中 SRM——市场组合的夏普比率;

  ρi,M——该国资产与全球市场间的收益相关系数;

  σi——该资产的收益标准差。

融跃老师

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